策略比拼 基本面派的“先生”们

　　最近，广州梦幻期货公司（化名）越来越热闹，这次来的两对要求评判者都是基本面派，“供应先生”和“需求先生”把供和求分开的研究策略让贺希尼觉得很不一般。“成本支撑先生”的拿手好戏是在商品跌到生产所带来的成本附近时进场抄底，“套保冲动先生”重视着生产企业何时会产生卖出套保的冲动。这回，贺希尼不想和稀泥，他是真的认为这几位先生经验比较丰富，还很有学问。

　　最近，广州梦幻期货公司（化名）越来越热闹。这天，大户室里一阵喧嚣，“供应先生”和“需求先生”来找贺希尼评判了。两人都属基本面派，熟读曼昆的《经济学原理》，都喜欢“了解了供求关系，鹦鹉也能变成投资专家”的夸张段子，但研究重点和使用的策略却不一样，把供和求分开的策略线.“供应先生”

　　“供应先生”是坚定的价值投资者，不做技术分析。他以前在工厂做供应科长，一辈子与供应和采购打交道。供应科长是个肥缺，但“供应先生”没有后台，也从来不吃回扣，而是靠真才实学（会买）获得了这个职位。他曾经在某商品生产过剩时为企业大举买入一批廉价而优质的货物，够用好几年，后来这批货物还涨价不少，他因此受到多次公开表杨。

　　不过，“供应先生”在期货上“会买”和作为供应科长的“会买”正好相反，一个是在供应减少时买入，一个是趁丰年商品掉价时购进；一个是投资，一个是消费。刚做期货时“供应先生”很长一段时间不习惯，还闹过几次笑话。

　　吃了几次亏后，“供应先生”调整了过来。他开始重点研究影响商品供应的自然灾害和事件危机。他认为，掌握供应四条（期初库存、当期产量、当期进口量、替代品）、了解历年数据很重要，但影响商品未来供应的天气和危机因素更重要。“供应先生”书房里挂着气象图和危机事件图，搞得既像中央气象台，又像军情指挥部。

　　其实，如果生产严重超过标准，在期货市场卖出也是一种选择，但“供应先生”做了几次空头后感觉不太好，他觉得做空像套保，但手中又没有现货，更重要的是，他擅长的天灾和危机研究派不上用场，于是坚定了只做多的策略。

　　树坐果率下降，他抄底苹果期货，利润可观；有一次巴西大坝损毁，影响了铁矿石的开采和运出，他及时买进铁矿石期货，小赚一笔。近几年全球气候异常和危机事件频发，“供应先生”赚得盆满钵满。比如俄乌冲突影响了镍的供应，镍价大涨；去年可可主产区暴雨，可可树因暴雨和由此引发的病虫害大量减产，可可期货暴涨；红海危机影响集运欧线期货……“供应先生”一直顺风顺水，眼光和理念也有所扩展。期货常说“

　　主要看供应，工业品主要看需求”。因为农产品一旦减产，要隔几个季度才能恢复供应，完全有时间操作。他经过研究和实践，坚定地认为这种观点有所偏颇，工业品价格一样受供应影响。前几年国内因雾霾天气而采取严厉的限产措施，动力煤等工业品因供应不足而大涨。甚至著名经济学家许小年都说新的经济规律是“供给决定需求”，而不是“需求决定供给”。不过，赚钱的同时，“供应先生”发现了自己越来越“冷血”和不道德了，看新闻总希望有不太好的事情发生，盼着厄尔尼诺、拉尼娜现象出现等。大家都觉得地球升温水深火热，唯独他觉得气候反常很舒服。他刻在电脑桌上的座右铭是一副对联，上联是“危机发生之时”，下联是“商品投资良机”，横批“幸灾乐祸”。

　　他找朋友倾述自己的苦闷，朋友安慰他说，你有犯罪心理，却没有犯罪，遵纪守法就行，和道德无关。但“供应先生”重看了老电影《爱德华大夫》后，认同片中“没有犯罪心理才是美好的一天”的理念。为了减轻负罪感，他每年都把期货交易利润的10%捐给灾区。

　　“需求先生”也是坚定的价值投资派，不做技术分析。他以前在工厂做销售科长，是营销高手。一位在企业工作多年的朋友告诉笔者：“在企业，供应科长好做，销售科长难当。供应科长容易变成腐败分子，销售科长容易变成优秀人才。谁都知道，买东西容易卖东西难啊！”“需求先生”能力很强，有鹰一般敏锐的眼睛。他总是不辞辛苦地调研市场，把握消费者的心理和市场潮流，据此建议生产部门调整和研发适销产品。他常说：“在这个‘吃货’横行的时代，不是厨师决定了菜单，而是顾客的肚子决定了菜单！”

　　进入期货市场后，“需求先生”的口头禅和座右铭是“市场要说明，我就买进什么”。比如只要价格相对便宜，他一定会买入九月份的鸡蛋，他还会买入春季的尿素期货合约，因为春天农业对尿素有强大的需求。

　　这些都是常规需求，期货人都知道，他觉得了解这些知识还远远不足。因此，“需求先生”便恶补宏观需求知识。他的偶像也由某营销高手变成了

　　。他佩服罗杰斯在二十多年前，就发现了金砖四国对商品的巨大需求，大举买进稀缺商品，获利丰厚，还写了《热门商品投资》。“需求先生”潜心研究未来市场的需求，希望能提前买入，埋下获利的种子。最近几年，“需求先生”按需求变化投资，赚了不少钱。比如疫情暴发后他发现到4S店买汽车的人寥寥无几，立即做空橡胶期货，还顺便建议药厂的朋友加班加点生产感冒药。特别是近两年受地理政治学影响，人们的避险需求极大的提升，他买入

　　期货，获利不菲。“需求先生”认为，在需求和供给上，需求永远是主导，抓住需求，才能在期货市场抓住“主升浪”。他家的墙上也有一副对联，上联是“需求爆发之际”，下联是“商品建仓良机”，横批“期货大道”。

　　得意时，“需求先生”会向期友们讲他小时候听到的一段报道，即美国总统里根遇刺时，第一个报道此事的记者急中生智，用100美元包下附近的电话亭，第一个电话打给自己所在的通讯社，把报道发出去，第二个电话打给期货公司，买进石油期货。结果他不仅获得了普利策新闻奖，还在原油期货上赚了一笔钱。“需求先生”感觉自己有点像那位美国记者。

　　看供应，工业品看需求”，但他慢慢的发现，研究工业品需求似乎比研究农产品供应难得多，赚钱也难。最关键的是，工业品并非直接消费品，下一阶段“流行”什么真不容易看准。“需求先生”觉得研究需求和研究供应有些不平等，一是供应紧张容易判断，而需求大增短时却不好判断，缺乏直接证据。二是大多数时间需求危机没有供应危机对价格的影响直接。三是研究供应可在事件发生后立即采取一定的措施，研究需求却要在事件发生前作出研判或预测，主观性强，容易出问题。“需求先生”用需求指导投资的策略在股市也出了一些问题。比如前几年他发现现代战争喜欢使用

　　，这方面的需求较大，因此买入无人机相关产业股票，却亏了不少钱。另外，在需求大增被证实后再买入，又容易在周期性行业中买到价格高点，比如板块相关股票。这让“需求先生”比较痛苦，有点怀疑自己“打提前量”的水平和眼光。但“需求先生”有销售科长经历，勇敢，能坚持，他依然坚信投资就是比谁看得远，真正的水平是判断未来的。

　　“供应先生”和“需求先生”都注重基本面分析，本来就是好朋友，所以喝茶论道时争论不多。“需求先生”恭维“供应先生”：“富人研究供应，穷人研究消费，你比我强。”“供应先生”恭维“需求先生”：“你的研究难度大，水平高。”

　　两人请贺希尼评判谁的策略好、理念对。贺希尼认为研究供求关系是商品投资的正道，而且两人都有做实业的经验，又都喜欢调查研究，很有学问，不想断出输赢，想都不想就果断地举起两人的各一只手。

　　这天，广州梦幻期货公司（化名）大户室推出两个新人，即“成本支撑先生”和“套保冲动先生”。两人也是基本面派，坚信商品期货价格一般都在生产所带来的成本和套保压力之间波动。但两人一个只研究成本支撑，一个只研究套保企业何时何价有卖出套保的冲动。

　　顾名思义，“成本支撑先生”认为期货价格跌至生产所带来的成本附近时会受到支撑，因为企业一旦赚不到钱，就会减产、停产，随着商品社会库存和企业库存的消化，价格会回升。所以，“成本支撑先生”的拿手好戏是在商品跌到生产所带来的成本附近时进场抄底。

　　“成本支撑先生”在广州做期货，但他是上海浦东人，在上海时是出了名的“门槛精”。他的“精”大多数表现在“成本构成”上，生活中不管遇到什么商品或生意，他都能立即分析出这件商品或这项业务的成本构成。比如他老婆买了一件旗袍，他一看就能说出面料市场价值几何、手工费多少。装修房子时，他能从每种装修用到的材料的成本构成、批发渠道、价格说到人工费……说得包工头都想聘请他做监理。

　　“成本支撑先生”在化工企业工作过，还做过铜、铝和不锈钢加工生意。对化工和

　　等期货品种的生产所带来的成本耳熟能详。他能详尽地分析某个化工品或有色金属的成本构成，又和的老同事保持着联系，一旦某化工品跌狠了，他便打电话问他们是否吃得消。人家吃不消了，他就要买入了。微观上，“成本支撑先生”对每种商品都有一个分析体系，分为完全成本、直接生产所带来的成本、现金成本三个层次。完全成本即送到交易所指定交割仓库的成本，生产所带来的成本即去除运费、税费等杂费的成本，现金成本即生产所带来的成本扣除折旧费、管理费等非现金开支的成本。他经常随着成本的降低，加大抄底的仓位。

　　宏观上，“成本支撑先生”也建立了世界成本三层次理论。分为世界平均成本、主要产区成本和最优企业成本。比如原油，世界平均成本就是所有产油国原油生产所带来的成本平均值，主要产区成本是中东国家生产原油的平均成本，最优企业成本即沙特生产成本。国际油价跌到全球平均成本很正常，跌到最优公司制作成本不太可能，跌到主要产区成本就可以开始买进了。

　　不过，生产所带来的成本也不好掌握，因为生产所带来的成本是经常变化的。除了科技进步让成本不断降低、人工费提高让成本不断上升等因素外，更重要的是产业链因素，基础原材料涨价，下游商品成本也会提高。还有铁矿石的开采成本变化不大，海运费却经常变化。因为对成本的把握有难度，“成本支撑先生”前期也犯过一些追高的错误。

　　“成本支撑先生”发现产业链中下游商品成本忽高忽低，是受上游商品价格的影响，他又建立了产业链三段成本评价体系：上游成本、中游成本、下游成本。在上游商品价格处于低位时，中下游商品的生产所带来的成本才能作为抄底依据。他认为，投资者最易犯的错误之一就是不考虑上游成本高企，而单独评估中游和下游商品成本，这样评估，期货价格很可能出现“假便宜”，等上游商品的价值跌下来，中下游的成本支撑就成了一句空话。

　　“成本支撑先生”的口头禅是“勿要拎勿清”。这是上海话，广州人听不太懂，只能看他刻在电脑桌上的座右铭：“商品抄底风险就是你搞不懂生产成本！”有时兴致上来，他也会用普通话讲几句：成本支撑研究透了，就为抄底策略提供了很好的依据。想在期货领域做价值投资，建立自己的交易体系，要在深入研究商品供求关系的基础上，找到商品的“价值区间”，也就是生产成本区间。

　　“成本支撑先生”是大户室最稳健的投资者之一，牛市中业绩表现突出，因为他都是在熊市中提前买进。当然，商品的价值跌至生产所带来的成本的机会并不多，“成本支撑先生”需要有很大的耐心。

　　“套保冲动先生”会在商品期货价格涨到有合理利润后，生产企业入场卖出套保时，跟着卖出期货合约。

　　“套保冲动先生”的老婆开过服装店，告诉他两条生意场上的经验：一是“买的没有卖的精”，二是“只有买错的，没有卖错的”。因为她知道衣服的进价，在什么价位卖出有盈利，而因为信息不对称，顾客买衣服还价靠感觉。

　　“套保冲动先生”坚信，实体企业最清楚自己生产的商品什么价位卖出能够保证盈利，差别只是各行业平均利润率不同。有些行业波动大或生产企业相对较少，会要求利润高一些再卖出套保，有些行业波动小或生产企业众多，竞争非常激烈，微利就会入场卖出套保。一般来说，规模以上生产企业10%左右的利润就有卖出套保的冲动。

　　“套保冲动先生”喜欢迈克尔·波特的五种竞争力模型理论。他把行业按竞争非常激烈程度分为垄断、垄断竞争、充分竞争等。比如铁矿石、原油等品种，一般的利润水准生产企业不会有强烈的卖出套保冲动，投资者看到价格出现小幅上涨就做空很危险。而PTA行业属于充分竞争行业，略有利润就可能有生产企业大量卖出套保。当然，还要看当时的供求关系。

　　“套保冲动先生”结识了不少做实业特别是生产企业的朋友，当期货价格涨到某些特定的程度时，他会打电话问相关行业的朋友：“这样的价格你们有没有卖出套保的想法？强不强烈？”问多了，朋友会半开玩笑半认真地回答“我不冲动”或“我很冲动”。

　　“套保冲动先生”的口头禅是“生产企业有钱赚，你就有钱赚”，座右铭是“坚定地和生产企业同进退”。他在普通行情中经常盈利，但遇到大行情往往损失不小。他时常感到困惑，自己的基本面研究水平不低，为何做空仍然多次失败，期货价格为何涨到生产企业有卖出冲动甚至强烈冲动的程度，还能一涨再涨。看来，除了实体企业之外，投机力量也很可怕，遇到特殊情况除了止损别无他法，让他很伤脑筋。

　　“成本支撑先生”和“套保冲动先生”都注重基本面分析，喝茶论道时不仅争论不多，还互相请教。两人交流后都觉得应以企业家的立场来思考期货价格，全面研究供求关系更重要，自己的方法有点简单了，也有走捷径的嫌疑。

　　两人请贺希尼来评判谁的策略好、理念对。贺希尼有点迷糊，大户室很少露面的、以前做股票后转行做期货的一位“名人”告诉他：“巴菲特不炒短线，但他仍然关注美国股市大盘的低迷与泡沫区间。巴菲特曾指出，美国标普指数成分股市盈率经常在10倍到25倍之间波动，接近10倍是理想的买入时机，25倍以上则充满了风险。而我们只是把10倍市盈率换成了成本支撑，把25倍市盈率换成了套保压力。”

　　贺希尼一听很有道理。对两位先生的策略更加佩服，所以这次是真不敢断输赢了。（作者单位：广州慧眼投资）